L'expérience de marché de Tachkent : Le capitalisme de la Route de la Soie cherche des capitaux occidentaux

Ouvrir une économie dominée par l'État à la discipline des marchés de capitaux internationaux est rarement une affaire simple. À Tachkent, le gouvernement tente précisément cela, confiant au gestionnaire d'actifs occidental Franklin Templeton la transformation d'une série d'entreprises d'État en offres publiques soignées. Par l'intermédiaire du Fonds national d'investissement d'Ouzbékistan (UzNIF), qui a fait ses débuts sur le marché londonien en mai, l'État espère prouver que les entités étatiques d'Asie centrale peuvent apprendre le langage de la gouvernance d'entreprise.

L'ambition centrale est de grande portée. Un décret présidentiel exige que six des treize sociétés du portefeuille du fonds soient cotées en bourse d'ici la fin de 2028. Au cours des 24 à 36 prochains mois, environ 78 % de la valeur nette d'inventaire d'UzNIF devrait passer de titres non cotés à des actions cotées en bourse. L'opérateur national de télécommunications Uztelecom est en tête du pipeline, préparant déjà une offre internationale potentielle parallèlement à des cotations nationales étendues. Des processus de sélection sont également en cours pour des conseillers en actions auprès de champions nationaux essentiels, notamment Uzbekistan Airways, Sanoat Qurilish Bank, Regional Electric Networks et le Réseau électrique national d'Ouzbékistan.

Pourtant, attribuer des valorisations publiques aux infrastructures d'État exige plus que de simples prospectus promotionnels. Pour satisfaire à un examen externe rigoureux, Franklin Templeton a initié des révisions administratives dans l'ensemble du portefeuille. Dix administrateurs non exécutifs indépendants ont été nommés, tandis que les membres indépendants et les représentants du fonds détiennent désormais la majorité des sièges aux conseils d'administration de onze des treize sociétés. Neuf plans de transformation sont déjà achevés, dont une refonte de 120 initiatives chez Uzbekistan Airways visant la croissance, l'efficacité et l'expérience client.

Le bilan préliminaire souligne l'ampleur de la transition. Fin juillet 2026, la valeur nette d'inventaire d'UzNIF s'élevait à environ 2,28 milliards d'euros. Pour le premier semestre, le fonds a déclaré un bénéfice net de 147 millions d'euros, principalement grâce à un gain de juste valeur de 156 millions d'euros et à 24 millions d'euros de revenus de dividendes. Les actifs liés à l'énergie représentent environ 37 % du portefeuille, où un nouveau cadre de base d'actifs réglementée a commencé à influencer les tarifs des services publics en août. Les investisseurs souhaitant des paiements de dividendes devront faire preuve de patience, car le premier versement de dividendes du fonds est prévu pour 2028 sur la base des performances de 2027.

Le résultat de ce grand exercice de cotation repose sur la question de savoir si l'émission de nouvelles actions finance réellement les dépenses d'investissement ou sert simplement de mécanisme de sortie commode pour les participations de l'État. La capitalisation des réseaux de télécommunications, des infrastructures énergétiques et des flottes aériennes exige une transparence et une efficacité opérationnelle continues. Si Tachkent renonce au contrôle politique en faveur des mécanismes de marché, ce pipeline ambitieux pourrait établir un précédent notable pour les marchés de capitaux post-soviétiques.

Écrit par Martina Kirchner martina.kirchner@alpineweekly.com