Taschkents Marktexperiment: Seidenstraßenkapitalismus sucht westliches Kapital

Eine staatlich dominierte Wirtschaft der Disziplin internationaler Kapitalmärkte zu öffnen, ist selten eine einfache Angelegenheit. In Taschkent versucht die Regierung genau das und vertraut dem westlichen Vermögensverwalter Franklin Templeton, eine Reihe staatlicher Unternehmen in attraktive öffentliche Angebote zu verwandeln. Über den Nationalen Investmentfonds Usbekistans (UzNIF), der im Mai an der Londoner Börse debütierte, hofft der Staat zu beweisen, dass zentralasiatische staatliche Einheiten die Sprache der Corporate Governance erlernen können.

Das zentrale Ziel ist weitreichend. Ein Präsidialdekret schreibt vor, dass sechs der dreizehn Portfoliounternehmen des Fonds bis Ende 2028 an die Börse gehen müssen. In den nächsten 24 bis 36 Monaten sollen etwa 78 Prozent des Nettoinventarwerts von UzNIF von nicht börsennotierten in öffentlich gehandelte Aktien umgewandelt werden. Der nationale Telekommunikationsbetreiber Uztelecom führt die Pipeline an und bereitet bereits ein potenzielles internationales Angebot neben erweiterten nationalen Börsennotierungen vor. Auswahlverfahren für Eigenkapitalberater laufen auch für kritische nationale Champions, darunter Uzbekistan Airways, Sanoat Qurilish Bank, Regional Electric Networks und das Nationale Stromnetz Usbekistans.

Doch öffentliche Bewertungen staatlicher Infrastruktur erfordern mehr als nur Werbeprospekte. Um einer strengen externen Prüfung standzuhalten, hat Franklin Templeton administrative Überarbeitungen im gesamten Portfolio eingeleitet. Zehn unabhängige nicht-geschäftsführende Direktoren wurden ernannt, während unabhängige Mitglieder und Fondsvertreter nun in elf der dreizehn Unternehmen die Mehrheit der Verwaltungsräte bilden. Neun Transformationspläne sind bereits abgeschlossen, darunter eine 120-Initiativen-Überarbeitung bei Uzbekistan Airways, die auf Wachstum, Effizienz und Kundenerfahrung abzielt.

Die frühe Bilanz unterstreicht das Ausmaß des Übergangs. Ende Juli 2026 belief sich der Nettoinventarwert von UzNIF auf etwa 2,28 Milliarden Euro. Für die erste Jahreshälfte wies der Fonds einen Nettogewinn von 147 Millionen Euro aus, der größtenteils auf einen Fair-Value-Gewinn von 156 Millionen Euro und Dividendeneinnahmen von 24 Millionen Euro zurückzuführen ist. Energiebezogene Vermögenswerte machen etwa 37 Prozent des Portfolios aus, wobei im August ein neuer regulierter Vermögensbasisrahmen begann, die Versorgungsentgelte zu beeinflussen. Investoren, die Dividendenzahlungen erwarten, benötigen Geduld, da die erste Dividendenausschüttung des Fonds für 2028 auf der Grundlage der Leistung von 2027 geplant ist.

Das Ergebnis dieses großen Börsenlistungsprozesses hängt davon ab, ob die Emission neuen Eigenkapitals tatsächlich Investitionsausgaben finanziert oder lediglich als bequemer Ausstiegsmechanismus für Staatsbeteiligungen dient. Die Kapitalisierung von Telekommunikationsnetzen, Energieinfrastruktur und Flugzeugflotten erfordert kontinuierliche Transparenz und betriebliche Effizienz. Sollte Taschkent die politische Kontrolle zugunsten von Marktmechanismen aufgeben, könnte diese ehrgeizige Pipeline einen bemerkenswerten Präzedenzfall für postsowjetische Kapitalmärkte schaffen.

Verfasst von Martina Kirchner martina.kirchner@alpineweekly.com