Die selbstverschuldete Stagflationsfalle der Eurozone

Die europäische Wirtschaft stockt, doch die Staatsanleihemärkte weigern sich, ihre übliche Rettungsrolle zu spielen. Die neuesten Konjunkturindikatoren von Eurostat zeigen eine deutliche wirtschaftliche Verlangsamung auf dem gesamten Kontinent, wobei Italien in eine Kontraktion schlittert, während Frankreich und Deutschland tiefer in einen Abschwung geraten. In normalen Zeiten würden Anleger, die solch düsteren Aussichten gegenüberstehen, in sichere deutsche Papiere strömen, die Renditen in den Keller schicken und die Europäische Zentralbank zu einer monetären Lockerung zwingen.

Stattdessen verharren die zehnjährigen deutschen Renditen um 3,49 %, nachdem sie 17-Jahres-Höchststände erreicht hatten, während die zweijährigen Renditen bei 3,07 % liegen – komfortabel über dem Einlagenzins der EZB von 2,50 %. Der Grund ist einfach: Eine selbstverschuldete Energiekrise befeuert weiterhin hartnäckigen Preisdruck. Die Inflation in der Eurozone erreichte im September 3,8 %, angetrieben durch einen Energiepreissprung von fast 19 %. Da die europäischen Gasspeicher zu 72 % ausgelastet sind – dem niedrigsten saisonalen Stand seit 2011 – garantiert das strukturelle Versagen der europäischen Energiepolitik, dass das Heizen des Kontinents schmerzhaft teuer bleiben wird.

Das akute Epizentrum des Marktstresses liegt jedoch in Paris. Jahrelange sozialistische Ideologie und strukturelle Lähmung haben Frankreichs öffentliche Finanzen schließlich eingeholt. Die französischen zehnjährigen Kreditkosten sind auf 4,88 % gestiegen und haben einen Risikoaufschlag von 1,39 Prozentpunkten gegenüber deutschen Schulden geschaffen. In einer historischen Demütigung für die französische Staatskunst zahlt Paris jetzt mehr für die Aufnahme von Krediten als Rom, wo die zehnjährigen Renditen bei 4,60 % liegen, und deutlich mehr als Athen.

Französische Minister versuchen, parlamentarische Unterstützung für ein bescheidenes Sparpaket von 43 Milliarden Euro zu gewinnen. Doch dieses Herumdoktern am Rande kommt der massiven fiskalischen Überarbeitung, die zur Eindämmung eines Defizits von 5,4 % der Wirtschaftsleistung erforderlich ist – eine Zahl, die die theoretischen EU-Regeln seit sechs Jahren in Folge verletzt hat –, nicht annähernd gleich. Der fiskalische Zerfall breitet sich auf die Nachbarn aus, treibt die italienischen Renditen auf einen jährlichen Höchststand von 4,75 % und erhöht die spanischen Spreads, während Madrid sich auf vorgezogene Parlamentswahlen am 29. November vorbereitet.

Statt eine schnelle Rettungsaktion der Zentralbank einzupreisen, kalkulieren die Anleihemärkte das gefürchtete Szenario der Stagflation ein: erstickende wirtschaftliche Stagnation gepaart mit steigenden Preisen. Die monetären Technokraten in Frankfurt stehen nun vor einem unentrinnbaren Dilemma, das sie selbst geschaffen haben. Eine weitere Erhöhung der Kreditkosten wird insolvente Mittelmeerstaaten und überlastete Bilanzen zerschlagen, während eine Pause bei Zinserhöhungen die hartnäckige Inflation ungebremst lässt.

Verfasst von Christiane Hofreiter christiane.hofreiter@alpineweekly.com