oct. 9, 6:02 AM
Le piège de la stagflation auto-infligée de la zone euro
Les marchés obligataires reflètent l'incompétence budgétaire de Paris et la mauvaise gestion énergétique de l'ensemble du bloc, plutôt qu'une récession standard.
L'économie européenne est au point mort, pourtant les marchés des obligations souveraines refusent de jouer leur rôle de sauveur habituel. Les derniers indicateurs conjoncturels d'Eurostat montrent une nette décélération économique sur tout le continent, l'Italie s'enfonçant dans la contraction tandis que la France et l'Allemagne glissent plus profondément dans un ralentissement. En temps normal, les investisseurs confrontés à de si sombres perspectives se précipiteraient sur les titres allemands, valeurs refuges, faisant chuter les rendements et forçant la Banque centrale européenne à un assouplissement monétaire.
Au lieu de cela, les rendements allemands à dix ans stagnent autour de 3,49 % après avoir atteint des sommets en 17 ans, tandis que les rendements à deux ans se situent à 3,07 % – confortablement au-dessus du taux de dépôt de 2,50 % de la BCE. La raison est simple : une crise énergétique auto-infligée continue d'alimenter des pressions inflationnistes tenaces. L'inflation de la zone euro a atteint 3,8 % en septembre, alimentée par une flambée des prix de l'énergie de près de 19 %. Avec un stockage de gaz européen à 72 % de sa capacité – son niveau saisonnier le plus bas depuis 2011 – l'échec structurel de la politique énergétique européenne garantit que le chauffage du continent restera douloureusement cher.
L'épicentre aigu de la tension des marchés se trouve cependant à Paris. Des années d'idéologie socialiste et de paralysie structurelle ont finalement rattrapé les finances publiques françaises. Les coûts d'emprunt français à dix ans ont grimpé à 4,88 %, créant une prime de risque de 1,39 point de pourcentage par rapport à la dette allemande. Dans une humiliation historique pour l'art de gouverner français, Paris paie désormais plus cher pour emprunter de l'argent que Rome, où les rendements à dix ans se situent à 4,60 %, et nettement plus qu'Athènes.
Les ministres français tentent de rallier le soutien parlementaire pour un modeste paquet d'austérité de 43 milliards d'euros. Pourtant, ces ajustements à la marge sont loin de la réforme budgétaire massive nécessaire pour maîtriser un déficit atteignant 5,4 % de la production, un chiffre qui a enfreint les règles théoriques de l'UE pendant six années consécutives. La déliquescence budgétaire s'étend aux voisins, poussant les rendements italiens à un pic annuel de 4,75 % et augmentant les spreads espagnols alors que Madrid se prépare à des élections générales anticipées le 29 novembre.
Plutôt que d'anticiper un renflouement rapide de la banque centrale, les marchés obligataires intègrent le scénario redouté de la stagflation : une stagnation économique étouffante associée à une hausse des prix. Les technocrates monétaires de Francfort sont désormais confrontés à un dilemme inéluctable de leur propre fabrication. Augmenter davantage les coûts d'emprunt écrasera les États méditerranéens insolvables et les bilans surtaxés, tandis que la suspension des hausses de taux laisserait l'inflation tenace sans contrôle.
Écrit par Christiane Hofreiter christiane.hofreiter@alpineweekly.com
