Die 5-Prozent-Rendite-Fehlannahme

Lehrbuchfinanzierungen basieren auf einer einfachen Prämisse: Wenn die Staatsverschuldungskosten steigen, zerfallen die Aktienbewertungen. Doch mit einer 30-jährigen US-Staatsanleiherendite, die über 5 % liegt – zuletzt im Jahr 2007 erreicht – zeigen die globalen Aktienmärkte eine beunruhigende Ruhe.

Der S&P 500 ist in diesem Jahr um etwa 13 % gestiegen und verharrt knapp unter seinem Mitte-August-Rekord, während Japans Nikkei 225 um über 27 % zugelegt hat. Sogar Europas STOXX 600 gewann 9,5 %, obwohl die staatlichen Kreditkosten in Großbritannien, Japan und Deutschland Mehrjahrzehnhöchststände erreichten. Für Traditionalisten, die steigende Renditen als absolute Obergrenze für Aktienkurse betrachten, erscheint diese Widerstandsfähigkeit paradox. Die Verwirrung entsteht, wenn man die Ursache steigender Renditen mit ihrer Folge verwechselt.

Die Renditen steigen nicht, weil die Zentralbanken eine fragile Realwirtschaft drosseln. Wie der Präsident der New Yorker Fed, John Williams, betonte, spiegeln langfristige Renditen eine grundlegende wirtschaftliche Expansion wider, die durch massive Investitionen in künstliche Intelligenz, Rechenzentren und Technologie vorangetrieben wird. Wenn produktives Kapital robuste Renditen erzielt, werden höhere Finanzierungskosten zu einer beherrschbaren Wachstumssteuer statt zu einem strukturellen Stoppschild.

Die Arithmetik der Unternehmensgewinne erklärt, warum Aktien nicht nachgeben. Daten von FactSet zeigen, dass das kombinierte Gewinnwachstum des S&P 500 im zweiten Quartal 52 % erreichte, der schnellste Wert seit 2021. Die Nettogewinnmargen erreichten 17 % – der höchste Stand seit Beginn der Aufzeichnungen im Jahr 2009 – wobei 86 % der Unternehmen die Gewinnschätzungen übertrafen. Die Cash-Generierung der Unternehmen übertrifft schlichtweg die Kreditkosten.

Der Vorsitzende der Federal Reserve, Kevin Warsh, fasste diese Realität in Jackson Hole zusammen und stellte fest, dass die realen Konsumausgaben über vier Quartale um über 2 % wuchsen, während die privaten inländischen Endkäufe jährlich um fast 3 % expandierten. Bei einer Arbeitslosigkeit von 4,1 % bemerkte Warsh, dass die allgemeinen Finanzbedingungen kaum restriktiv seien. Der Marktveteran Ed Yardeni stellt ebenfalls fest, dass Staatsanleiherenditen zwischen 4 % und 5 % eine Rückkehr zum alten Vorkrisen-Normal markieren und bequem unter dem nominalen US-BIP-Wachstum bleiben.

Doch das globale Bild weist starke Kontraste auf. Während amerikanische Märkte 5 % Renditen durch Produktivitätsgewinne absorbieren, hinken europäische Indizes hinterher, da steigende Kreditkosten mit struktureller Stagnation kollidieren. In Deutschland, wo die Staatsverschuldungskosten Mehrjahrzehnhöchststände erreichten, bieten erhöhte Renditen keinen Triumph wirtschaftlicher Vitalität; sie belasten lediglich eine Wirtschaft, die bereits unter Kapitalflucht und politischer Sklerose leidet.

Der unmittelbare Test steht am 16. September bei der nächsten geldpolitischen Sitzung der Federal Reserve an. Wenn die Zentralbanker höhere Renditen tatsächlich als Zeichen zugrunde liegender wirtschaftlicher Stärke und nicht als offensichtliche Restriktion betrachten, muss die Geldpolitik diese Realität widerspiegeln.

Verfasst von Andreas Hofer andreas.hofer@alpineweekly.com